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ETFの市場価格は、取引所でその持分を売買する価格です。基準価額（NAV）は、ファンドの純資産から計算する価額です。一口当たりのNAVより市場価格が高ければプレミアム、低ければディスカウントと呼びます。差があるだけで、利益が得られるとは限りません。
最初に確かめたいのは、「何の価格か」「何口当たりか」「いつの数字か」です。そろえてから乖離率を計算すれば、評価の基準となる価額と、実際に売買できる価格を分けて読めます。
市場価格とNAVは、別の問いに答える数字です
市場価格は「持分がいくらで売買されているか」、一口当たりNAVは「ファンドの純資産を一口分にするといくらか」に答えます。米国SECの投資家向け解説では、対象となるETFの持分は取引時間中に市場価格で売買され、NAVは営業日ごとに計算されると説明されています。SECの解説
このSEC資料の対象は、米国1940年投資会社法に基づく登録オープンエンド投資会社またはユニット・インベストメント・トラスト型のETFです。ETNを含むすべての上場商品や、世界各国のETF制度を一律に説明するものではありません。日本の設定・解約条件を、この米国の説明から判断することもできません。
ファンドの持分を持つことと、組入先企業の株式を自分で直接持つことも別です。ファンド持分と構成株式の権利の違いを踏まえ、ここでは持分の市場価格とNAVの比較に絞ります。
資産から負債を引き、一口当たりNAVを計算する
資産10,500 CU、負債500 CU、発行済口数100口の架空ファンドを考えます。CUは説明用の架空の通貨単位で、円や実在する商品の相場ではありません。三つの入力値は、すべて同じ架空の評価時点のものとします。
式は一口当たりNAV＝（ファンドの資産−負債）÷発行済口数です。負債を差し引いた純資産総額10,000 CUを、100口で割ると100 CU／口になります。一口の市場価格とファンド全体の10,000 CUを比べると、単位がそろいません。
この100 CU／口は、その時点の計算上の基準です。100 CUで必ず買える、売れる、あるいは保有資産の価値が保たれるという約束ではありません。
乖離率の分母は、一口当たりNAVです
一口当たりNAVを100 CUとし、市場価格だけが98、100、102 CU／口である三つの別々のケースを比べます。いずれも価格と評価の基準時点、通貨、口数をそろえた仮定です。三つの価格が順に推移した例でも、運用成績の記録でもありません。
符号付きの乖離率は（市場価格÷一口当たりNAV−1）×100で計算します。市場価格からNAVを引き、その差をNAVで割って100を掛ける形でも同じです。ここでは分母のNAVが正である場合を扱います。NAVがゼロなら、この式による割合は定義できません。
102 CU／口のケースでは、差は2 CU／口です。これをNAVの100 CU／口で割るため、2%のプレミアムになります。市場価格の102 CUを分母にすると、別の割合を求めることになります。
2%のディスカウントは、割安な投資や2%の利益を確定する数字ではありません。NAVと市場価格はどちらも変わり得ます。この表には購入から売却までの価格推移、分配金、保有期間、手数料、税金がなく、投資リターンは計算していません。すべてのETFに共通する「許容できる乖離率」も、この例からは決まりません。
時点・通貨・表示口数をそろえて比較する
昨日のNAVと今日の市場価格は、異なる時点の数字です。「昨日のNAVに対する今日の価格」と明記すれば比較できますが、同時点の資産評価から価格がずれている証拠にはなりません。SEC資料も、日々のNAVや前営業日の引け時点の情報について説明しています。
実際の表示では、NAVの評価日・時点、市場価格の日時、通貨、表示口数を確認します。終値、直近の約定価格、買い気配、売り気配は、それぞれ区別して読みます。海外資産などで取引時間や評価時点が異なる場合も、まず何と何を比較しているかを確かめます。
日本語の表示では、基準価額が一口当たりか、100口当たりかにも注意が必要です。100口当たりの価額なら100で割り、一口の市場価格と単位をそろえます。「基準価額」という名称だけで、表示単位まで同じだと思わないことが大切です。アモーヴァの解説
インディカティブNAV（iNAV）は、取引時間中の参考となる推計値です。日々の基準価額とは時点や算出の前提が異なり、すべてのETFで公表されるわけでもありません。表示された推計値を、そのまま約定価格や換金の保証とみなすことはできません。更新間隔も一律とはせず、実際の表示と説明を確認します。東証マネ部！の解説
この例の三つの比較は、分母を理解するために基準時点をそろえたものです。実際のファンドの全資産評価やiNAVの計算を再現してはいません。比較期間や単位の違いについては、投資リターンを比べる期間と単位も参考になります。
NAVとの乖離と売買スプレッドを分ける
買い気配は買い手が買おうとする価格、売り気配は売り手が売ろうとする価格です。この二つの差が売買スプレッドです。SEC資料では、売り気配で買って買い気配で売ると、市場の気配自体が変わらなくても差額がコストになり得ることが説明されています。
プレミアムやディスカウントは、特定の市場価格とNAVの比較です。スプレッドは買い気配と売り気配の比較なので、一方の数字から他方は分かりません。NAVを、買うときにも売るときにも使える取引価格として扱わず、実際の気配と約定条件を分けて確認します。
ファンドの費用や取引手数料も、手元に残る金額に影響します。また、NAVとの乖離率は、ファンドと指数の運用成績の差やトラッキングエラー、保有者のリターンとは別の指標です。ETFの目標期間・指数・価格基準も、比べる対象をそろえて読む必要があります。
設定・解約の仕組みを、誰でも換金できる保証と混同しない
SECが説明する米国1940年投資会社法の登録オープンエンド投資会社・ユニット・インベストメント・トラスト型ETFでは、通常、指定参加者（AP）が大口の持分をファンドに直接設定・解約します。他の投資家は一般に市場で持分を売買します。一口保有しただけで、APと同じ直接の取引権利が自動的に得られるわけではありません。
SECは、設定・解約を通じた裁定取引が、市場価格をNAVに近づける働きを一般に持つと説明しています。「一般に近づける」は、必ず差がなくなる、一定の期限で戻る、コストを差し引いても利益になるという保証ではありません。
これは引用した米国の制度範囲の説明であり、日本や台湾を含めた個人投資家の一律の禁止規則ではありません。現地の設定・解約資格、最低口数や手続きは、この比較からは判断できません。実際のファンドの構造と条件を区別する必要があります。
読み取る順序は、ファンドと参照する価額を特定し、口数・通貨・時点をそろえ、NAVを分母に計算してから、気配・費用・換金権利を分けることです。比較の意味は説明できますが、それだけで売買の判断は決まりません。
よくある質問
NAVは、必ずその価格で売れるという意味ですか？
いいえ。一口当たりNAVは計算上の価額で、取引所で売れる価格とは別です。引用した米国制度では個人投資家は一般に市場で売却し、実際の気配と約定によって売却価格が決まります。NAVだけでは、その価格での売却は保証されません。
NAVより安く買えば利益が出ますか？
いいえ。ディスカウントは、特定のNAVより市場価格が低いという比較です。乖離の解消、資産価値の下落防止、取引費用を差し引いた利益を保証しません。架空例の−2%は、2%の利益を見込む数字ではありません。
昨日のNAVと今日の市場価格を比べてもよいですか？
二つの時点を明記すれば比較はできます。ただし、同時点の価格のずれを示す証拠ではありません。NAVの評価日と、市場価格の日時・通貨・口数・終値や気配などの種類を確認してから解釈します。
ETFを一口持てば、誰でもNAVで直接換金できますか？
少なくとも、ここで引用した米国1940年投資会社法の登録オープンエンド投資会社・ユニット・インベストメント・トラスト型ETFの説明からは、そうは言えません。直接の設定・解約は通常APによる大口取引で、個人投資家は一般に市場で売買します。日本・台湾や世界中の商品に共通する資格規則ではなく、個別の構造と条件の確認が必要です。
NAVとの乖離率は、売買のスプレッドと同じですか？
いいえ。乖離率は特定の市場価格と一口当たりNAVを比べ、NAVを分母にした割合です。売買スプレッドは買い気配と売り気配の差です。どちらか一つだけでは、総費用や投資リターンは分かりません。
関連する学習ガイド
価格の基準や商品の権利を、教育ガイドでさらに確認できます。
出典と説明の範囲
- SEC Office of Investor Education and Advocacy: Updated Investor Bulletin: Exchange-Traded Funds (ETFs)。2023年2月23日付の米国投資家向け資料。定義、気配、設定・解約とその限定を参照しています。
- ETFの3つの価格「取引所価格・基準価額・インディカティブNAV」 | ETF（上場投資信託）｜アモーヴァ・アセットマネジメント（旧：日興アセット）。2022年8月18日公開、2026年6月25日更新の発行会社による教育資料。一口・100口当たりの表示と三つの価額の区別を参照しています。
- 『ETFの常識』読み合わせ（6）。ETFの値段は1つじゃない？市場価格・基準価額・iNAVについて | 東証マネ部！。2026年9月9日付の取引所グループの編集記事。市場価格・基準価額・iNAVの時点の違いを参照し、売買推奨としては用いていません。
SECの説明は、米国1940年投資会社法に基づく登録オープンエンド投資会社・ユニット・インベストメント・トラスト型ETFの範囲です。日本語資料は用語、表示単位、評価時点の理解に用い、日本の設定・解約資格や手続きを示す根拠にはしていません。CUと二つの表はすべて架空例です。
HypaForecastは学習ガイドを公開し、予測市場を運営しています。本稿は架空例による価格比較の説明であり、ETFの提供、裁定利益、サービス利用資格を示すものではありません。
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