Sommaire
- Le carnet d’ordres : des prix et des quantités en attente
- L’AMM : un échange contre les réserves d’un pool
- Impact sur le prix : quelle différence mesure-t-on ?
- La tolérance au slippage ne change pas la courbe de prix
- Tous les AMM ne fonctionnent pas comme ce pool simplifié
- Questions fréquentes
- Sources et portée
Un carnet d’ordres rassemble les offres d’achat et de vente, puis permet de rapprocher les ordres compatibles. Un AMM, ou teneur de marché automatisé, calcule les échanges à partir d’un pool de liquidité et de règles définies par un protocole. La différence porte sur la façon dont la liquidité est proposée et consommée, pas simplement sur l’apparence de l’écran.
Dans les deux cas, le prix affiché pour une petite quantité n’est pas nécessairement le prix moyen obtenu pour toute une opération. Les exemples suivants montrent pourquoi. Tous les actifs et chiffres sont fictifs ; les frais sont volontairement exclus des calculs.
Le carnet d’ordres : des prix et des quantités en attente
Le carnet classe les ordres d’achat et de vente par niveau de prix. Un ordre qui y reste en attente apporte de la liquidité ; un ordre qui s’exécute contre les offres présentes en consomme. On parle alors de rôles maker et taker. Un ordre à cours limité peut être exécuté immédiatement : il n’est donc pas systématiquement un ordre qui attend dans le carnet. Binance Academy : explication en français des makers et takers
Imaginons le côté vendeur d’un carnet pour un actif A, dont le prix est exprimé en unités d’un autre actif, B :
- 3 unités de A proposées à 100 B chacune ;
- 5 unités de A proposées à 102 B chacune.
Dans cet exemple, une demande portant sur 4 A est satisfaite en commençant par le prix vendeur le plus bas. Les trois premières unités coûtent 300 B et la quatrième, 102 B. Le total est donc de 402 B, soit un prix moyen de 402 ÷ 4 = 100,50 B par A.
Il faut distinguer trois nombres : la meilleure offre initiale, 100 B ; la moyenne, 100,50 B ; et le prix de la dernière unité, 102 B. Le premier prix ne s’applique pas aux quatre unités, puisque seules trois étaient proposées à ce niveau.
Nous supposons ici qu’aucun ordre n’est ajouté, retiré ou exécuté entre-temps. En réalité, le carnet évolue. Les règles de priorité varient aussi selon le marché : Coinbase décrit notamment une priorité fondée sur le prix, la partie affichée de l’ordre et le temps. Ce n’est pas une règle à attribuer sans vérification à tous les carnets. Coinbase : règles de rapprochement, section 1.7
L’AMM : un échange contre les réserves d’un pool
Un pool de liquidité contient des actifs mis à disposition pour les échanges. Au lieu de rechercher une offre individuelle compatible, le mécanisme calcule ce qui entre dans le pool et ce qui en sort. La présentation française de Binance Academy sur les AMM décrit cette différence avec le carnet d’ordres.
Prenons un modèle simplifié à deux actifs, sans frais, inspiré du produit constant utilisé par Uniswap v2. Si x représente la réserve de A et y celle de B, la relation est x × y = k. Ce cadre est documenté dans les explications de prix d’Uniswap v2. Il ne décrit pas à lui seul tous les AMM.
Notre pool fictif contient au départ :
- 100 A ;
- 10 000 B ;
- un produit k de 100 × 10 000 = 1 000 000.
À cet instant, le prix marginal de A est y ÷ x, soit 100 B par A. « Marginal » signifie ici le prix correspondant à une variation infinitésimale de la quantité. Ce n’est pas un tarif fixe pour une quantité importante.
Supposons que 10 A sortent du pool en échange de B. Il reste 90 A. Pour conserver le produit, la réserve de B doit atteindre :
1 000 000 ÷ 90 = environ 11 111,111111 B.
Il faut donc apporter environ 1 111,111111 B au pool. Le prix moyen pour les 10 A est d’environ 111,11 B par A. Après l’échange, le nouveau prix marginal est 11 111,111111 ÷ 90, soit environ 123,46 B par A.
Le prix initial, le prix moyen et le prix marginal final sont donc différents. Les 10 A n’ont été valorisés ni entièrement à 100 B, ni entièrement à 123,46 B. Les décimales affichées sont arrondies ; les calculs utilisent les valeurs non arrondies.
Impact sur le prix : quelle différence mesure-t-on ?
L’impact sur le prix, ou price impact, vient de l’effet de la taille de l’échange sur la liquidité disponible. Le glossaire d’Uniswap le distingue notamment par l’écart entre le prix de référence et celui de l’exécution, provoqué par la taille de l’opération.
Dans notre pool, le prix moyen dépasse le prix marginal initial d’environ 11,11 %. En revanche, le prix marginal final dépasse ce même point de départ d’environ 23,46 %. Ces pourcentages répondent à deux questions différentes : combien l’échange a coûté en moyenne, et quel est l’état du pool ensuite.
Le carnet fictif donnait un écart de 0,50 % entre la meilleure offre initiale et le prix moyen. Il serait trompeur d’en déduire qu’un carnet est toujours préférable : les deux exemples n’ont ni la même quantité échangée ni la même distribution de liquidité. Une comparaison réelle demande des conditions comparables.
La tolérance au slippage ne change pas la courbe de prix
Le slippage, souvent appelé glissement de prix, désigne un écart entre le résultat attendu et le résultat d’exécution. Selon la définition du service, la référence retenue peut inclure ou séparer l’impact propre de l’opération. Le glossaire d’Uniswap précise cette nuance.
La tolérance au slippage est une limite appliquée à cet écart. Elle n’ajoute pas de liquidité et ne modifie pas la formule du pool. Fixer une tolérance ne transforme donc pas un échange ayant un fort impact sur le prix en un échange sans impact.
Illustration purement fictive : un écran prévoit la réception de 10 A et définit une tolérance de 1 % comme un montant reçu au maximum 1 % plus faible. Le minimum correspondant est alors 10 × 0,99 = 9,9 A. Ce seuil porte sur la comparaison avec cette estimation, pas sur l’ensemble des pertes ou des coûts possibles.
Uniswap indique qu’une tolérance trop faible peut faire échouer une transaction et qu’une tolérance plus élevée peut conduire à recevoir moins que prévu. Cela ne constitue pas une recommandation de réglage. Uniswap : fonctionnement de la tolérance au slippage
Tous les AMM ne fonctionnent pas comme ce pool simplifié
Des modèles utilisent d’autres courbes ou une liquidité répartie par plages de prix. Dans Uniswap v3 et v4, une position de liquidité concentrée cesse d’être active lorsque le prix sort de sa plage. La somme des actifs déposés ne suffit donc pas à décrire la liquidité disponible près du prix courant. Uniswap : liquidité concentrée
Il faut aussi séparer le mécanisme de prix du mode de conservation et d’exploitation. Des plateformes décentralisées peuvent utiliser un carnet d’ordres, comme le rappelle la présentation française des modèles maker-taker. « Carnet » ne signifie donc pas automatiquement « garde centralisée ».
Enfin, les frais restent distincts du prix calculé dans nos exemples. Pour comprendre cette séparation dans un autre contexte, le guide sur les frais des marchés prédictifs présente les différentes rubriques à examiner. Il ne faut pas appliquer ses tarifs ou mécanismes à tous les AMM.
Questions fréquentes
Un AMM n’a-t-il aucune contrepartie ?
Il n’a pas besoin de rapprocher chaque échange d’un ordre individuel opposé. Cela ne signifie pas que les actifs apparaissent sans apporteur : ils proviennent des réserves du pool. Uniswap : fonctionnement des pools
Le meilleur prix du carnet est-il garanti pour toute la quantité ?
Non. Dans l’exemple, seulement 3 A sont proposés à 100 B. La quatrième unité est valorisée à 102 B, ce qui porte la moyenne à 100,50 B.
Un ordre à cours limité garantit-il une exécution complète ?
Non. Une limite de prix ne garantit pas qu’une quantité suffisante sera disponible. L’ordre peut être exécuté partiellement ou rester sans exécution, selon les conditions du marché et les règles applicables.
La formule x × y = k suffit-elle pour calculer n’importe quel AMM ?
Non. Il faut connaître la courbe, les réserves pertinentes, les éventuelles plages de liquidité et les frais. Notre calcul suppose seulement deux actifs, aucun frais et un produit constant inchangé.
Quel mécanisme offre toujours le meilleur prix ?
Aucun ne le garantit par son seul nom. La quantité, la profondeur disponible, le moment, le parcours de l’échange et les coûts comptent. Les chiffres pédagogiques de cet article ne classent aucune plateforme.
Le point commun à retenir : comprendre d’où vient la liquidité, puis distinguer le prix affiché du prix moyen pour la quantité considérée. Sources consultées le 20 octobre 2026 ; exemples hypothétiques, sans recommandation d’investissement.
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Ces liens généraux ouvrent les marchés HypaForecast et les pages BTC à 5 et 15 minutes. Ils ne confirment ni la disponibilité des produits ou outils décrits dans cet article ni votre éligibilité.
Sources et portée
- glossaire d’Uniswap précise cette nuance
- Uniswap : fonctionnement des pools
- Uniswap : liquidité concentrée
- explications de prix d’Uniswap v2
- Uniswap : fonctionnement de la tolérance au slippage
- présentation française des modèles maker-taker
- Binance Academy sur les AMM
- Coinbase : règles de rapprochement, section 1.7
HypaForecast publie des guides pédagogiques et exploite un marché de prédiction. Cet article explique des calculs ; il ne recommande aucune transaction et ne détermine pas votre droit de participer.
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