直物為替と先物為替の違いは？受渡日とレートの読み方

直物為替は、通貨ごとの慣行や契約条件に従い、約定日から近い日を受渡日として通貨を交換する取引です。先物為替は、将来の受渡日と交換する通貨の金額・レートを、あらかじめ決める取引です。この記事では、直物の受渡日よりも先の日に受け渡す例を扱います。大きな違いは「いつ交換する約束か」にあります。

先物レートは、将来の直物相場の予測ではありません。今日決めたレートで将来交換するという約束であって、その日に市場で同じレートが付く保証ではないからです。

ここでいう先物為替は、為替予約で用いるフォワードのことです。取引所で売買する通貨先物とは区別して説明します。まずは「通貨とレートの単位」「契約を結ぶ日」「実際に通貨を受け渡す日」を分けて読みましょう。

約定日・受渡日・レートを分けて読む

約定日は、当事者が取引に合意する日です。受渡日（決済日）は、通貨を交換することになっている日を指します。レートは、一方の通貨1単位が、もう一方の通貨でいくらに相当するかを表します。

たとえばEUR/USDが1.20なら、1 EUR＝1.20 USDです。ユーロの金額に1.20 USD/EURを掛けると、ドルの金額になります。通貨の並びと単位を確認したうえで、そのレートがどの受渡日に適用されるかを見ます。

ハンガリー中央銀行（MNB）の2017年の外国為替取引ハンドブックでも、直物取引と先物取引を区別し、先物取引ではレートと将来の受渡日を約定日に決めると説明しています。これは契約内容の説明であり、将来の市場価格を観測したものではありません。

直物でも、必ずその場で受け取れるわけではない

直物取引にも受渡日の慣行があります。取引に合意することと、実際に通貨を受け渡すことは別です。MNBのハンドブックもこの違いを説明し、受渡日の慣行には例外があるとしています。

日本語の資料を読むときも、誰と誰の取引を説明しているかが重要です。JETRO「為替レートの決定方法」は、銀行と顧客の取引について、直物相場を契約当日の受渡しに用いるレートとして説明しています。一方、日本銀行の「外国為替市況」の解説で扱うスポット・レートは、約定日の翌々営業日に受け渡す銀行間取引のレートです。同資料は、銀行窓口の対顧客レートとは異なることも明記しています。

したがって、「直物はすべて当日決済」「直物はすべて翌々営業日決済」のどちらも一律には当てはまりません。通貨ペア、関係する営業日・休日、契約条件を確認してください。送金などで資金が届く時期については、利用するサービスの条件も確認する必要があります。レートが表示されているだけでは、いつ資金が届くかまでは分かりません。

1,000ユーロを受け取る為替予約を時系列で見る

買い手が今日、直物の受渡日よりも先の、指定された営業日に1,000 EURを受け取り、代わりにドルを支払う契約を結ぶとします。合意する先物レートは1.22 USD/EUR、今日の参考となる直物レートは1.20 USD/EURです。

金額もレートも架空です。ここでは、両当事者が約束どおりに通貨の全額を受け渡す、拘束力のある単純な先物契約を想定します。計算からは、スプレッド、手数料、税金、資金調達、担保、債務不履行の影響を除いています。計算を簡単にするための仮定であって、実際の契約でこれらが不要になるわけではありません。

時点	レート・条件	分かること	この情報だけでは判断できないこと
今日：直物レートを参照	1.20 USD/EUR	適用される直物の受渡日に対応する参考値	将来の直物相場や、顧客が実際に取引できる提示レート
今日：先物契約に合意	1.22 USD/EUR、1,000 EUR、指定された将来の受渡日	この例で約束するレート・金額・日付	実際の手数料や担保がゼロかどうか
直物の受渡日	通貨ペア・営業日・契約条件による	直物でも約定日と受渡日は別の項目	先物契約の受渡日（別途、契約で指定する）
指定された将来の受渡日	1,000 EUR × 1.22 USD/EUR＝1,220 USD	契約が履行されれば、買い手は1,000 EURを受け取り、1,220 USDを支払う	そのときの市場の直物レート

1,000 EUR × 1.22 USD/EUR＝1,220 USDでは、EURの単位が打ち消され、USDが残ります。この仮定のもとで固定されるのは、指定日の受渡しに対するドルの支払額です。後で別のレートが有利になったからといって、買い手が自由にそちらを選べる契約ではありません。

また、この表は約束した通貨の受渡しだけを示しています。満期前の手数料や担保の差し入れ、その他の支払いがあるかどうかは示していません。実際の資金繰りや口座残高の全体像を表すものではありません。

将来の直物相場が変わっても、約束した支払額は同じ

将来の直物レートを、1.15 USD/EURの場合と1.30 USD/EURの場合で比べます。これは別々の仮想シナリオであり、順番に起きる値動きでも予測でもありません。比較では、それぞれの受渡し慣行に従って、いずれも同じ受渡日に1,000 EURを受け取れるものとします。その日に直物取引を約定すれば即座に決済される、という仮定ではありません。

仮想シナリオ	比較する将来の直物レート（USD/EUR）	そのレートで1,000 EURを買う費用	契約済みの先物の費用	先物の費用−比較する直物の費用
直物レートが低い場合	1.15	1,000 × 1.15＝1,150 USD	1,220 USD	＋70 USD：先物のほうが高い
直物レートが高い場合	1.30	1,000 × 1.30＝1,300 USD	1,220 USD	−80 USD：先物のほうが安い

直物レートが低い場合は、1,220−1,150＝＋70 USD。高い場合は、1,220−1,300＝−80 USDです。どちらも「先物の費用から、比較する直物の費用を引く」という順序を変えていません。受け取るユーロの金額も同じです。

この差額は、資産全体の利益、自己資本に対する収益率、現在価値、確実に節約できる金額を示すものではありません。買い手のほかの資産・支払義務・費用は設定しておらず、どちらのシナリオにも発生確率を付けていません。

今日の直物レートでユーロを買って将来まで保有するなら、それは資金の流れが異なる取引です。資金調達や保有などにかかる費用は、ここでは計算していません。今日の参考値1.20を将来の直物レートの代わりに使ったり、費用のかからない代替案とみなしたりはできません。

先物レートが直物レートと違うのはなぜ？

直物と先物の価格には、期間と二つの通貨の金利が関係します。MNBのハンドブックもこの関係を説明しています。レートを読む際は、どちらの通貨1単位に対する価格なのか、満期までの期間はどれだけかを確認する必要があります。単に直物レートに二つの金利の差を足せばよい、という計算ではありません。

さらに、国際決済銀行（BIS）のカバー付き金利平価と通貨ベーシスの解説では、理論上の価格関係だけでは説明できない要因も示されています。市場の流動性、信用リスク、為替ヘッジの需要、金融機関がバランスシートを使うコストなども、直物と先物の価格関係に影響します。教科書上の関係が、そのまま誰でも費用なしで裁定取引できることを意味するわけではありません。

この例の単純な差は、1.22−1.20＝0.02 USD/EURです。フォワード・ポイントは先物と直物のレートの差を表しますが、表示上の単位や倍率は提示方法を確認する必要があります。この0.02を、一律のpips数、手数料、年率の収益率に置き換えることはできません。

ここで差がプラスなのは、先物契約では今日の直物の参考値よりも、1ユーロあたりに支払うドルが多いという意味です。将来の直物市場でユーロが上がる証拠ではありません。「今日合意した先物レート」と「将来観測される直物レート」は、性質が異なる数字です。

レートを固定しても、契約の確認は必要

この例の先物契約には履行義務があります。後から交換するかどうかを選べるオプションではありません。実際の契約を変更・取消し・期限前に終了できるか、いくらかかるかは、その契約の条件によります。一つのレートを固定しても、取引全体のリスクがなくなるわけではありません。

実際の契約では、決済方法、通貨、金額、受渡日、手数料、担保条件、相手方が約束を履行しない場合の扱いを確認してください。この例は二つの通貨を受け渡すことを前提にしています。別の契約の決済方法や、読者がその契約を利用できるかどうかは示していません。

また、取引所の先物取引における証拠金の計算でもありません。必要証拠金、実際に差し入れる資金、口座の純資産、最大損失は、先物為替のレートだけでは分かりません。取引の目的と、その商品が持つ権利・義務は分けて考える必要があります。

直物為替と先物為替のよくある質問

先物レートが高ければ、将来その通貨は上がりますか？

そうとは限りません。この例は1ユーロあたりのドル額なので、先物の1.22は今日の直物の参考値1.20より、多くのドルを支払うという意味です。将来の直物相場が1.22まで上がることや、特定の方向へ動くことを保証するものではありません。

直物なら、通貨はすぐに受け取れますか？

必ずしもそうではありません。約定日と受渡日は別です。通貨ペア、営業日・休日、合意した決済条件によって受渡しの時期が決まります。「直物」という言葉だけでは即時の受渡しは保証されず、すべての通貨ペアに同じ日程が当てはまるわけでもありません。

この例のフォワード・ポイントは何を表しますか？

先物レートから直物レートを引いた差は、1.22−1.20＝0.02 USD/EURです。ポイント表示には独自の単位や倍率が使われる場合があるため、直物レートに足す前に確認が必要です。この0.02は手数料でも年率の収益率でもなく、将来の価格予測でもありません。

将来の直物レートのほうが有利になったら、為替予約を取り消せますか？

この例では、買い手の判断だけで約束した交換を取りやめることはできません。先物契約には履行義務があり、後から有利なレートを選ぶ権利ではないからです。実際の取消し・変更の権利や、契約を終了する際の精算額・費用は、契約書で確認する必要があります。

レートを固定すれば、費用やリスクはすべてなくなりますか？

いいえ。契約が履行されるという前提で、指定した交換レートが固定されるだけです。相手方の履行、決済、手数料、担保、契約終了時の条件は引き続き重要です。この単純化した金額だけでは、実際の総費用、契約できる人の条件、損失の上限は分かりません。