Valor intrínseco y valor temporal de una opción: no son lo mismo que el beneficio

El valor intrínseco es solo una parte de la prima

Para distinguir el valor intrínseco del valor temporal de una opción, separa primero el precio del subyacente, el precio de ejercicio y la prima. En los ejemplos ficticios de esta guía, una call con un subyacente a 120, un precio de ejercicio de 100 y una prima de 25 tiene un valor intrínseco de 20 y un valor temporal de 5 por unidad del subyacente. Esos 20 no son el beneficio neto de la compra.

Los ejemplos corresponden a opciones sobre acciones de estilo americano antes del vencimiento. Para una call, el valor intrínseco es max(precio del subyacente − precio de ejercicio, 0); para una put, es max(precio de ejercicio − precio del subyacente, 0). El valor temporal, también llamado extrínseco, es la prima menos el valor intrínseco.

Distingue los tres precios antes de calcular

El precio del subyacente es el precio de la acción. El precio de ejercicio es el fijado en el contrato de la opción. La prima es el precio de la propia opción: lo que paga quien la compra. No son cantidades intercambiables.

La CNMV explica la descomposición de la prima en valor intrínseco y valor temporal en su guía Qué debe saber de opciones y futuros, de julio de 2006.^[3] El Options Industry Council (OIC) recoge la misma distinción: una call está «dentro del dinero» cuando el subyacente supera el precio de ejercicio; una put, cuando el subyacente está por debajo.^[1] Estar dentro del dinero no significa que la compra ya sea rentable.

Usaremos S para el precio del subyacente, K para el precio de ejercicio y P para la prima. Todas las cantidades se expresan en una misma moneda ficticia y por unidad del subyacente. Cada ejemplo es independiente; no aplicamos ningún multiplicador ni calculamos el importe de un contrato completo.

Una opción de estilo americano puede ejercerse antes del vencimiento y también al vencimiento.^[2] Esto describe el tipo de opción elegido para los ejemplos, no una recomendación de ejercerla. Otros estilos y condiciones contractuales requieren su propio análisis.

Calcula el valor intrínseco y réstalo de la prima

Llamaremos I al valor intrínseco y T al valor temporal. T representa una parte de la prima, no el número de días que faltan para el vencimiento.

• Call: I = max(S − K, 0).
• Put: I = max(K − S, 0).
• Valor temporal: T = P − I.

La función max toma el mayor de los dos valores. Por eso, si la diferencia entre los precios es negativa, el valor intrínseco es cero. Ese mínimo no elimina la prima pagada ni garantiza un beneficio.

Las dos primeras opciones tienen el mismo reparto de la prima, aunque en la call el subyacente está por encima del precio de ejercicio y en la put está por debajo. En la tercera, el valor intrínseco es cero, pero la prima no: sus 3 unidades corresponden íntegramente al valor temporal.

Tener valor intrínseco no equivale a obtener un beneficio

«Dentro del dinero» describe la relación entre el subyacente y el precio de ejercicio. No tiene en cuenta cuánto has pagado por la opción.

Si hubieras pagado, por cualquiera de las dos primeras opciones, una prima de 25 por unidad del subyacente, restarla del valor intrínseco de 20 daría −5 antes de costes, no un beneficio de 20. Es una comparación aritmética; no describe una operación ejecutada ni un resultado obtenido.

Del mismo modo, las 5 unidades de valor temporal forman parte del precio de la opción. No son un cobro adicional, una rentabilidad futura garantizada ni un resultado esperado ponderado por probabilidades. Para calcular un resultado neto real necesitas los detalles de la operación y del contrato, los precios y los costes aplicables.

El valor temporal no depende solo del paso del tiempo

El nombre puede llevar a engaño: el valor temporal no es una comisión calculada únicamente según el plazo restante. El OIC incluye entre los factores que influyen en la prima el precio del subyacente, el precio de ejercicio, el tiempo hasta el vencimiento, la volatilidad implícita, los dividendos y los tipos de interés.^[1] Si cambian estos factores, pueden cambiar la prima y su componente temporal.

Al acercarse el vencimiento, el valor temporal suele disminuir si los demás factores relevantes se mantienen constantes. Eso no garantiza que la cotización real de una opción baje cada vez que consultes su precio: el precio del subyacente o la volatilidad implícita, por ejemplo, pueden cambiar mientras transcurre el tiempo.

Las tres filas de la tabla son ejemplos independientes, no la evolución de una opción a lo largo del tiempo. No estiman un ritmo de pérdida de valor temporal, una prima justa ni el precio de mañana. Las fórmulas descomponen una prima dada; no constituyen un modelo completo de valoración de opciones.

Comprueba las unidades y las condiciones del contrato

Todos los importes de los ejemplos son por unidad del subyacente. Para obtener una cantidad por contrato completo necesitarías su multiplicador o el activo y la cantidad que debe entregarse. No multipliques automáticamente por 100 ni supongas que todos los contratos se liquidan igual.

El valor temporal es positivo en estos ejemplos por los datos elegidos. No se deduce de ello que la diferencia entre prima y valor intrínseco tenga siempre ese signo en cualquier estilo de opción o producto.

Tampoco estamos calculando un valor esperado: no hemos definido una distribución de probabilidades. La parte temporal de la prima no es una probabilidad de éxito ni un beneficio esperado.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre valor intrínseco y valor temporal?

El valor intrínseco se calcula con el precio del subyacente y el de ejercicio, según se trate de una call o una put. El valor temporal es lo que queda al restar el valor intrínseco de la prima. En nuestros ejemplos con prima de 25, el reparto es 20 de valor intrínseco y 5 de valor temporal.

¿Puede una opción tener prima sin tener valor intrínseco?

Sí. La call ficticia con S = 90, K = 100 y P = 3 tiene un valor intrínseco de max(90 − 100, 0) = 0 antes del vencimiento. Su valor temporal es 3 − 0 = 3 por unidad del subyacente.

¿Un valor intrínseco de 20 significa ganar 20?

No. No descuenta la prima pagada ni los costes. Si hubieras pagado 25 por unidad del subyacente, restar esa prima del valor intrínseco de 20 daría −5 antes de costes. Esa comparación, por sí sola, no demuestra que se haya realizado una operación.

¿El valor temporal baja siempre cada día?

El paso del tiempo suele reducirlo cuando los demás factores relevantes se mantienen constantes. Pero la prima también responde al subyacente, a la volatilidad implícita y a otros factores, así que la cotización no tiene por qué bajar cada vez que consultes su precio. Los ejemplos no representan una trayectoria de precios ni una previsión.

¿Tengo que multiplicar las cifras por 100?

No hemos supuesto ningún multiplicador. La tabla muestra importes por unidad del subyacente. Para calcular importes por contrato necesitas su multiplicador y sus condiciones; los ejemplos no los determinan ni indican cuándo ejercer una opción.