ما الفرق بين القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية للخيار؟

القيمة الجوهرية تبيّن الفرق بين سعر الأصل وسعر التنفيذ وفق نوع الخيار، مع حد أدنى يساوي صفرًا. أما القيمة الزمنية فهي ما يتبقى من علاوة الخيار بعد طرح القيمة الجوهرية. علاوة الخيار هي سعره، وتسمى أيضًا قسط الخيار. هذان مكوّنان للسعر، وليسا ربحًا صافيًا أو احتمالًا للنجاح.

في مثال افتراضي لخيار شراء، إذا كان سعر السهم 120 وسعر التنفيذ 100 وعلاوة الخيار 25 لكل وحدة من الأصل، فالقيمة الجوهرية 20 والقيمة الزمنية 5. لكن الحصول على رقم 20 لا يعني ربح 20: إذا افترضنا دفع علاوة مقدارها 25، فإن طرحها من القيمة الجوهرية يعطي ناقص 5 قبل التكاليف.

الأمثلة هنا لخيارات أسهم افتراضية بالنمط الأمريكي قبل انتهاء الصلاحية. جميع المبالغ مقوّمة بالعملة الافتراضية نفسها ولكل وحدة من الأصل الأساسي، من دون افتراض مضاعف للعقد. وهي لقطات مستقلة، لا أسعار حية ولا مراحل متتابعة لصفقة.

ثلاثة أسعار يجب ألا تختلط

قبل الحساب، افصل بين سعر السهم وسعر التنفيذ وسعر الخيار نفسه:

يشرح مجلس صناعة الخيارات، OIC، علاوة الخيار من خلال مكوّني القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية. ويختلف اتجاه المقارنة باختلاف نوع الخيار: تكون لخيار الشراء قيمة جوهرية موجبة عندما يكون سعر الأصل أعلى من سعر التنفيذ، بينما تكون لخيار البيع قيمة جوهرية موجبة عندما يكون سعر الأصل أقل منه. شرح تسعير الخيارات لدى OIC.

وصف الخيار بأنه «داخل نطاق القيمة الجوهرية» يتعلق بهذه المقارنة، لا بما دفعه شخص لشرائه ولا بربحه بعد التكاليف. وتوضح المادة التعليمية العربية لدى CME أيضًا الفرق بين وضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ وربحية التداول. موضوع تلك المادة خيارات على عقود آجلة؛ أما الأرقام هنا فتلتزم بنطاق خيارات الأسهم المحدد أعلاه.

أما «النمط الأمريكي» فيعني أن العقد يتيح الممارسة قبل انتهاء الصلاحية وكذلك عند انتهائها. الاسم يصف توقيت الحق التعاقدي، ولا يصف جنسية القارئ أو مكان إقامته. وهو ليس توصية بالممارسة. راجع دليل OIC للمستثمرين لتفاصيل هذا النمط واختلاف شروط العقود.

كيف تُحسب القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية؟

نرمز إلى القيمة الجوهرية بالحرف I وإلى القيمة الزمنية بالحرف T. نحسب أولًا القيمة الجوهرية، ثم نطرحها من العلاوة:

• خيار الشراء: I = max(S − K, 0)، أي نأخذ الأكبر بين فرق سعر الأصل ناقص سعر التنفيذ والصفر.
• خيار البيع: I = max(K − S, 0)، أي نعكس اتجاه الفرق ونأخذ الأكبر بينه وبين الصفر.
• القيمة الزمنية المتبقية: T = P − I، أي علاوة الخيار ناقص قيمته الجوهرية.

وجود الصفر في الصيغتين يمنع إعطاء قيمة جوهرية سالبة لخيار خارج نطاق القيمة الجوهرية. لكنه لا يلغي العلاوة المدفوعة ولا يضمن أن نتيجة الصفقة موجبة. كذلك فإن T مبلغ من السعر، وليس عدد الأيام المتبقية.

ثلاثة أمثلة مستقلة قبل انتهاء الصلاحية

كل رقم في الجدول مقوّم بالعملة الافتراضية نفسها لكل وحدة من الأصل الأساسي. لا يمثل أي صف عقدًا كاملًا أو سعرًا حاليًا في السوق.

في الصفين الأول والثاني ينقسم السعر بالطريقة نفسها رغم اختلاف اتجاه المقارنة. في الصف الثالث، انعدام القيمة الجوهرية لا يعني انعدام سعر الخيار؛ فجميع وحدات العلاوة الثلاث تمثل القيمة الزمنية المتبقية في هذه اللقطة.

• علاوة الخيار: 25 لكل وحدة من الأصل.
• المكوّن الجوهري: 20.
• المكوّن الزمني المتبقي: 5.

25 = 20 + 5

هذا تفكيك لسعر افتراضي إلى مكوّنين، وليس بيانًا للتدفقات النقدية أو الربح.

وعند الحد الفاصل، إذا تساوى سعر الأصل وسعر التنفيذ، كانت القيمة الجوهرية صفرًا في كلتا الصيغتين. مثلًا، عند S = K = 100 يكون الفرق صفرًا. ولا تستنتج من ذلك وحده أن العلاوة صفر؛ فهي معلومة منفصلة عن هذا الفرق.

لماذا لا تعني القيمة الجوهرية ربحًا صافيًا؟

القيمة الجوهرية تستخدم سعر الأصل وسعر التنفيذ، لكنها لا تطرح ثمن شراء الخيار. لنعد إلى أول مثالين: إذا افترضنا أنك دفعت 25 لكل وحدة، فإن المقارنة بين القيمة الجوهرية 20 وتلك العلاوة تكون:

20 − 25 = −5

أي ناقص 5 قبل التكاليف، لا ربحًا مقداره 20. هذه مقارنة حسابية افتراضية، وليست سجلًا لصفقة تمت أو بيانًا لربح محقق حاليًا. حساب النتيجة الفعلية يحتاج إلى تفاصيل الشراء والتصرف في العقد والأسعار والتكاليف ذات الصلة.

والقيمة الزمنية 5 ليست دفعة إضافية تتلقاها فوق سعر الخيار، ولا عائدًا مستقبليًا مضمونًا. إنها الجزء المتبقي من العلاوة المحددة. للتوسع في ما يلزم عند حساب النتيجة الصافية، اقرأ الوحدات والتكاليف في حساب الربح والخسارة.

القيمة الزمنية لا تعتمد على الساعة وحدها

قد يوحي الاسم بأنها رسم يتحدد من الأيام المتبقية فقط، لكن علاوة الخيار تتأثر أيضًا بسعر الأصل وسعر التنفيذ والتقلب الضمني وتوزيعات الأرباح وأسعار الفائدة، كما يوضح OIC. تغير هذه المدخلات يمكن أن يغير العلاوة ومكوّنها المتبقي.

مع اقتراب انتهاء الصلاحية، تميل القيمة الزمنية إلى التآكل مع ثبات المدخلات الأخرى ذات الصلة. هذا القيد مهم: مرور الوقت لا يضمن انخفاض السعر الفعلي المعروض في كل ملاحظة، فقد يتغير سعر الأصل أو التقلب الضمني في الوقت نفسه.

ولا تصف الصفوف الثلاثة مسار سعر واحد مع مرور الأيام. فهي لا تحسب معدل التآكل، ولا تستخرج علاوة عادلة، ولا تتنبأ بسعر الغد. الصيغ المستخدمة تفكك علاوة معطاة؛ وليست نموذجًا كاملًا لتسعير الخيارات.

انتبه إلى الوحدة ونمط العقد

لا تضرب الأرقام في 100 تلقائيًا. الجدول يعرض مبالغ لكل وحدة من الأصل الأساسي، وتحويلها إلى مبلغ للعقد كاملًا يتطلب معرفة مضاعفه الفعلي أو الأصل الذي يُسلَّم بموجبه وشروطه. الأمثلة لا تحدد هذه التفاصيل ولا تعطي تعليمات لممارسة الخيار.

كذلك جاءت القيم الزمنية في الأمثلة موجبة بسبب الأرقام المختارة. لا نستنتج منها أن الفرق بين العلاوة والقيمة الجوهرية لا يمكن أن يكون سالبًا في كل نمط أو منتج. ولا ننقل افتراضات أمثلة النمط الأمريكي تلقائيًا إلى خيارات بالنمط الأوروبي أو إلى عقود بشروط مختلفة.

وأخيرًا، القيمة الزمنية مبلغ، لا احتمال. لا تتضمن أمثلتنا توزيعًا احتماليًا، لذلك لا يمكن وصف الرقم 5 بأنه فرصة للنجاح أو ربح متوقع محسوب. يوضح دليل الفرق بين القيمة المتوقعة واحتمال النتيجة لماذا يحتاج كل مفهوم إلى معلومات مختلفة.

أسئلة شائعة

ما الفرق المختصر بين القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية؟

الأولى تُحسب من سعر الأصل وسعر التنفيذ وفق صيغة الشراء أو البيع، مع حد أدنى صفر. الثانية هي ما يتبقى من علاوة الخيار بعد طرح الأولى. في مثال علاوة 25 أعلاه، يكون التقسيم 20 قيمة جوهرية و5 قيمة زمنية.

هل يمكن أن تكون القيمة الجوهرية صفرًا وللخيار سعر؟

نعم. خيار الشراء الافتراضي الذي سعر أصله 90 وسعر تنفيذه 100 وعلاوته 3 له قيمة جوهرية صفر قبل انتهاء الصلاحية. وتكون القيمة الزمنية المتبقية 3. وعند تساوي سعر الأصل وسعر التنفيذ أيضًا، لا تعني القيمة الجوهرية الصفرية أن العلاوة يجب أن تساوي صفرًا.

هل «داخل نطاق القيمة الجوهرية» يعني أن شراء الخيار كان مربحًا؟

لا. الوصف لا يأخذ في الحسبان العلاوة التي دُفعت أو التكاليف. لذلك قد تكون القيمة الجوهرية 20، بينما يعطي طرح علاوة مدفوعة مقدارها 25 نتيجة ناقص 5 قبل التكاليف. ولا تكفي هذه المقارنة وحدها لتحديد الربح المحقق.

هل تنخفض القيمة الزمنية كل يوم بالضرورة؟

تتعلق فكرة تآكلها مع الوقت بثبات المدخلات الأخرى ذات الصلة. أما الأسعار المرصودة فقد تتأثر بتغير سعر الأصل أو التقلب الضمني أو غيرهما، فلا يوجد هنا ضمان لانخفاض متتابع أو توقع سعري.

هل تمثل أرقام الجدول قيمة عقد كامل؟

لا. الأرقام لكل وحدة من الأصل الأساسي، ولم نفترض مضاعفًا. يلزم الرجوع إلى مواصفات العقد الفعلي لتحويلها إلى مبالغ تخص العقد كاملًا؛ ولا يجوز افتراض أن جميع العقود متطابقة.

المصادر

• OIC: تسعير الخيارات ومكوّنات العلاوة.
• OIC: نظرة عامة للمستثمرين في الخيارات.
• CME: وضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ والقيمة الجوهرية. استُخدمت المصطلحات والتفرقة بين وضع الخيار وربحية التداول، لا مواصفات خيارات العقود الآجلة لتغيير أمثلة الأسهم.

هذه أمثلة تعليمية وليست توصية بالشراء أو البيع أو الممارسة، ولا تثبت توافر منتج أو أهلية استخدامه في بلد معين.