CME FedWatchの見方：会合日・金利水準・確率の前提を読む

確率を見る前に、どの会合の何を示すか確認する

CME FedWatchに表示されるのは、先物価格と一定の仮定から推計した、FOMC会合時点の金利結果に対する確率です。FRBが決定を約束した数字でも、専門家へのアンケートでもありません。まず会合日、対象となる金利レンジ、観測時点、比較の基準となる現在の誘導目標を確かめます。[1][5]

「利下げ確率」とだけ書かれていても、ある会合までに金利が低くなることと、その会合で利下げすることは同じではありません。本記事では現在の確率を紹介する代わりに、表示の読み方と計算の前提を説明します。後半の金利や価格はすべて架空の例です。

会合日・観測時点・結果の範囲を分ける

会合日は予測の対象となる時点で、観測時点はその推計をいつ見たかです。CMEの利用ガイドでは、同じ会合について、現在と過去の観測時点の確率を比較できます。昨日と今日で数字が変わっても、対象の会合まで変わったとは限りません。[2]

CMEの方法では、現在の目標より低い金利水準に対する確率を合計して、利下げの確率を求めます。一つの利下げ幅だけを見る場合とは、含める結果が異なることがあります。先の会合で現在より低い水準になっていても、そこまでの別の会合で引き下げられた可能性があります。「その時点で低い」と「その会合で下げる」を分けてください。[1]

日々のEFFRと、暦月の平均は別の計算

FOMCが設定するのはFF金利の誘導目標または目標レンジです。一方、実効フェデラルファンド金利（EFFR）は市場取引から計算される指標で、目標レンジの中点と定義されているわけではありません。ニューヨーク連銀は通常の取引データに基づく方法で、FR 2420に報告された翌日物取引を金額で加重した中央値を求めます。これは取引金額の累計が50%に達する位置の金利です。[4][6][7]

CBOT規則第22章では、最終清算に契約月の各暦日のEFFRを算術平均した金利を使います。週末など金利が公表されない日は、その前に最後に公表された日の金利を用います。営業日だけで平均してはいけません。満期前の価格から読み取る平均は市場が織り込む値で、最終清算では実際の日々の金利を規則に従って計算します。[3]

端数処理も別々です。日次EFFRの公表値は最も近い1ベーシスポイントに丸められます。規則第22章の月平均は最も近い0.1ベーシスポイントに丸め、ちょうど中間なら切り上げます。これらを、表示される確率の丸め方にそのまま当てはめることはできません。[3][7]

架空の15日ずつの例で、仮定の役割を見る

30日間の月を考え、前半15日のEFFRを年率5.00%とします。後半15日は、架空の決定後の期間とします。先物価格95.10から、この月全体の平均が年率4.90%と読み取れたと仮定します。実際の会合日や現在の目標金利を表す例ではありません。ここでいう4.90%は年率で表示した金利の月平均で、1か月に4.90%の利息が得られるという意味ではありません。

この重みなら、0.20 × 5.00% + 0.80 × 4.75% = 4.80%となります。前半15日を5.00%、後半15日をこの平均にすると、月平均は4.90%です。金利はすべて仮定したEFFRで、目標レンジの中点ではありません。25bpは0.25パーセントポイントです。80%も実際の決定の真の確率ではなく、二つの水準と金利の反応を仮定した結果です。

平均だけでは結果の分布を一つに決められません。「据え置き20%・25bp低下80%」と「据え置き60%・50bp低下40%」は、どちらも平均では20bpの低下になります。後者は平均が同じでも分布が違うことを示す反例で、FedWatchの別の計算仕様を示しているわけではありません。

モデルの推計を、予想や契約価格と同一視しない

CMEの公表する方法は、25bp刻みの変化、政策変更に比例するEFFRの反応、二分木を使った推計などを前提にしています。会合のない月も使い、前後の月の開始時点と終了時点の金利をつなぎます。会合前後の日数が違えば月平均への影響も違うため、月平均を会合後の金利として読むことはできません。これらはモデルの前提であり、FRBが取り得る行動を普遍的に制限する規則ではありません。[1]

CMEの利用ガイドも、FOMC参加者の金利見通しと、年末の先物価格から推計した金利を区別しています。対象時点や入力の違う数字を、同じ確率として比べないことが大切です。[2]

FRBのドット・プロットは、経済見通し（SEP）の一部です。FOMC参加者それぞれが、手元の情報と自分の政策判断に照らして適切だと考えるFF金利の目標レンジの中心値、または目標水準を、指定された年末や長期の時点について示します。ここでは2026年3月18日の過去のSEPを、点の意味を説明するためだけに参照し、最新の見通しの数値は示しません。点の個数や参加者間の中央値は、次回会合の確率ではありません。委員会の票数、政策の約束、保証された金利経路でもありません。無記名の点から参加者の氏名や、同じ人が各時点で描く経路を特定することはできません。[8]

CMEの利用ガイドで比較される、参加者の年末見通し、先物から推計した年末金利の指標、特定会合についてモデルが推計した結果分布は、別々のものです。同じパネルに並んだり数字が似たりしても、入力、対象期間、意味まで一致するわけではありません。年末見通しの中央値と一つの会合の確率を比べるだけでは、どちらの精度も検証できません。[2][8]

イベント契約の価格から確率を読む場合には、その契約固有の条件が必要です。同じ金利の話題でも、先物モデルとイベント契約が同じ仕組みになるわけではなく、特定の市場が提供されていることも意味しません。

高い確率にも、前提と限界がある

CMEは、計算した確率を仮定に依存する推計と説明しています。入力となる先物価格が変われば数字も変わり得ます。以前の数字は約束ではなく、一つの結果に大きな重みがあっても確定を意味しません。比較するときは会合、結果の範囲、現在の基準をそろえ、観測時点の違いを明記してください。[1]

本記事では予測精度を測定したり、どの予想が優れているかを順位付けしたりしていません。計算を理解しても、読者の所在地、年齢、口座や取引の利用資格が決まるわけではなく、金融取引を勧めるものでもありません。

よくある質問

先物価格95.10は95.10%の確率ですか？

違います。この架空の例では、100 − 95.10から月平均のEFFRが年率4.90%と読み取れます。会合の結果に対する確率へ変換するには、日数や可能な金利水準などの仮定が必要です。

後の会合で金利が低ければ、その会合で利下げするのですか？

必ずしもそうではありません。それ以前の会合で引き下げられた結果かもしれません。現在の基準より低い水準になる確率と、その会合で特定幅の利下げをする確率は、別の問いです。

月平均さえ分かれば、利下げ確率を計算できますか？

平均だけでは決まりません。可能な金利水準と、その水準がいつから適用されるかを仮定する必要があります。同じ平均になる分布は複数あり、この例の80%は二つの水準に限定したモデルから得られた値です。

確率が高ければ、結果はほぼ保証されますか？

保証ではありません。定めた結果と仮定に対するモデル上の推計です。一つの結果の重みが大きくても、対象期間や前提を省いて確実な政策決定として扱うことはできません。

出典と対象範囲

出典は2026年10月18日に確認しました。日々のEFFRの定義はニューヨーク連銀、月間契約の価格表示と清算はCBOT規則第22章、モデルと表示の説明はCMEの資料に基づきます。計算の金利・価格・日数は架空で、現在の確率や予測精度を示しません。確認日は資料の公表日ではありません。

1. CME FedWatch methodology
2. CME FedWatch user guide
3. CBOT Chapter22:30-Day Federal Funds Futures
4. New York Fed:Effective Federal Funds Rate
5. CME FedWatch Tool
6. Federal Reserve:FOMC
7. New York Fed:Additional Information about Reference Rates
8. Federal Reserve: March 18, 2026 Summary of Economic Projections (historical vintage)