本文内容
先问清楚：这个概率对应哪次会议、哪种结果？
CME FedWatch用30天联邦基金期货价格和利率变化假设，估算某次联邦公开市场委员会（FOMC）会议的目标利率结果。FedWatch显示的是模型估计，不是美联储的承诺。它也不是分析师调查，更不是已经确定的真实概率。读到一个百分比时，先找出它对应的会议日期和利率结果。[1][5]
“降息概率”可能指某一种降息幅度，也可能把所有低于当前目标的结果相加。两者并非同一个问题。本文用虚构例子说明如何读标签、单位和假设，不提供今天的降息概率，也不据此预测港股、汇率或其他资产价格。
比较数字前，保留四个标签
会议日期是模型所考察的利率结果时点；观察时点是你看到估计值的时间。CME用户指南允许比较同一次会议在不同观察时点的概率。因此，昨天与今天的数字变化，不表示会议日期也变了。[2]
| 标签 | 需要确认什么 | 避免什么误读 |
|---|---|---|
| 所选会议 | 估计对应哪一次FOMC会议？ | 把不同会议当成同一事件。 |
| 利率结果 | 统计哪个目标区间，或哪一组结果？ | 把某一幅度的降息等同于任何幅度的降息。 |
| 观察时点 | 何时看到这个估计值？ | 忽略两次观察的时间差异。 |
| 观察时的基准 | “更低”相对于当时哪个目标利率？ | 认定较后会议的较低水平只能来自该次会议降息。 |
CME方法将低于当前目标的各个目标利率水平的概率相加，得到总体降息概率；某一种降息幅度只覆盖其中较窄的结果集合。对于更晚的会议，低于观察时基准的水平也可能由此前的会议决定造成。较后会议的利率水平，不等于该次会议本身采取的动作。[1]
日内交易中位数和跨日月平均是两步计算
FOMC设定联邦基金目标利率或目标区间；有效联邦基金利率（EFFR）则是另行测量的市场基准。按通常方法计算的每日EFFR是按交易金额加权的中位数，不是目标区间的中点。纽约联储使用FR 2420报告的隔夜联邦基金交易，按交易美元金额累计，找出第50百分位对应的利率，而不是把每笔交易的利率直接求算术平均。这里说的是正常的数据计算方法。[4][6][7]
- 每日EFFR：按纽约联储方法，用交易金额加权的中位数汇总一天的交易。
- 日历月合约：对合约月份每个日历日的EFFR求算术平均，报价为100减去该利率。
- 会议结果模型：结合期货价格、日历和利率变化假设，估算不同结果的权重。
第一步在一天内汇总交易，第二步跨日汇总利率。中位数和算术平均不是同一种计算，而且两者本身都不是会议决策的概率。
CBOT规则第22章规定，最终结算使用合约交割日历月内每日EFFR的算术平均。某天没有公布利率时，沿用此前最近一次公布的利率。因此，不能只计算工作日。到期前的期货价格隐含月平均利率；最终结算则按合约规则使用实际发生的每日利率。前者是到期前的信息，不能说成结算结果已经实现。[3]
还要分清不同环节的舍入规则：纽约联储公布的每日EFFR取到最接近的基点；第22章中的月平均结算利率取到十分之一个基点，恰好居中时向上舍入。这些规则并不能证明工具如何舍入屏幕上的概率百分比。[3][7]
100减期货价格，先得到的是利率
报价关系是隐含月平均利率＝100−期货价格，利率单位为年化百分比。假设价格是95.10，得到的就是4.90%年率，不是95.10%的概率，也不是4.90%的概率，更不是一个月赚到4.90%的收益。[3]
从这个平均利率到会议结果权重，还需要模型假设。CME公布的方法采用25基点的变动步长、EFFR按比例响应利率变化，以及二叉概率树结构。1基点等于0.01个百分点，所以25基点等于0.25个百分点。这是对所述模型的说明，不是说所有可能的政策决策只能变动这个幅度。[1]
该方法通过有会议和没有会议的月份，连接月初与月末利率。月平均可能同时包含决策前和决策后的日期，不能直接当作决策后的利率。下面只拆解日期权重，不复刻工具的整棵多会议概率树。
用虚构的30天，拆开前后各15天
假设一个月有30个日历日，前15天的EFFR为5.00%年率，后15天位于一次虚构决策之后。再假设期货价格95.10隐含整月平均4.90%年率。这些EFFR数值和日期划分都是例子设定，不是当前目标利率、目标区间中点或真实FOMC日历。
| 步骤 | 计算或假设 | 含义 |
|---|---|---|
| 整月平均 | 100 − 95.10 = 4.90% | 每日年化EFFR的月平均，不是月收益率。 |
| 后15天平均 | (30 × 4.90% − 15 × 5.00%) ÷ 15 = 4.80% | 在指定日期划分下，决策后时段的平均。 |
| 只允许两个水平 | 维持5.00%，或降低25基点至4.75%。 | 先规定可能结果，不能只凭平均值得出这两个水平。 |
| 较低水平的权重 | (5.00 − 4.80) ÷ (5.00 − 4.75) = 0.80 | 这个两水平模型内的80%。 |
| 维持水平的权重 | 1 − 0.80 = 0.20 | 20%；两者权重合计100%。 |
反算可得0.20 × 5.00% + 0.80 × 4.75% = 4.80%。再把15天的5.00%与15天的这个平均合并，得到整月4.90%。4.90%和4.80%在这个例子中都表示年率，不是一个月赚到的收益。80%取决于指定的两个利率水平和按比例响应的假设，不是独立测得的真实决策概率。
平均值不能唯一确定分布。20%维持不变、80%降低25基点，平均降幅是20基点；60%维持不变、40%降低50基点，平均降幅也为20基点。后者是原先两水平设定之外的数学反例，并不是另一套FedWatch方法说明。计算权重前，必须说明允许哪些结果。
模型、预测和事件合约价格要分别读
FOMC参与者的利率预测不同于期货隐含的年末利率标记。CME用户指南将两者区分展示。即使都涉及利率，也不能自动读成某次会议动作的概率。比较时要分别保留输入、期限和输出形式。[2]
| 类型 | 先确认什么 | 解释边界 |
|---|---|---|
| FedWatch模型估计 | 期货输入、会议、目标结果、观察时间和假设。 | 模型隐含的结果分布，不是政策承诺。 |
| 分析师预测 | 预测者、方法、发布时间和预测期限。 | 一个利率预测不自动等于同一概率分布。 |
| FOMC参与者预测 | 预测期限与所预测的量。 | 不同于期货推导的会议概率。 |
| 二元事件合约价格 | 事件问题、给付、结果判定、结算与观察时点。 | 需要按该合约和市场本身解释，不是FedWatch计算。 |
把事件合约价格解释成概率，也需要该合约自己的条件。相关预测市场指南另有说明。同样谈利率，不表示两种工具等价，也不证明某个平台提供这项市场。这里没有检验哪类预测总是更准确。
估计值要和假设一起保留
CME说明，计算出的概率是依赖模型假设的估计。期货输入价格改变，结果也可能改变，这不表示之前的数字是一项落空的承诺。某个结果权重高，也不能排除其他结果。[1]
比较时保留同一会议、结果集合和当前基准，并写明两次观察时间。本文不确定政策决策的真实概率，不评定预测优劣。理解计算也不能确认个人所在地区、年龄、账户或交易资格，更不是建立金融头寸的建议。
常见问题
价格95.10是不是95.10%的概率？
不是。虚构例子中的100−95.10给出月平均EFFR的4.90%年率。要把利率输入变成会议结果权重，还得规定可能的利率水平、时间和模型假设。
只知道月平均，就能算出降息概率吗？
不能。还需要假设可能的利率水平和各水平生效的时间。不同分布可以有相同平均值。例子中的80%只来自预先规定的两水平模型，不能单凭平均值确定。
较后会议的利率更低，就是那次会议才降息吗？
不一定。较低水平可能反映此前会议的降息。相对于观察时基准的利率水平，和较后会议当次采取的动作或降息幅度，是不同的问题。
概率很高，能保证美联储的决定吗？
不能。它是在模型假设下对指定结果的估计，不是政策承诺或确定结果。即使一个结果占据大部分权重，仍要读清期限与假设。
来源与适用范围
资料于2026年10月18日查阅确认。纽约联储资料用于每日EFFR定义，CBOT第22章用于合约报价与结算，CME资料用于FedWatch模型及显示含义。价格、利率和天数均为架空算例；确认日不是资料发布日期，也不表示实时概率或预测准确性。
HypaForecast发布教育指南并运营预测市场。本文解释基于期货的概率模型，不推荐产品或交易。
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